{"id":127227,"date":"2026-06-23T06:28:53","date_gmt":"2026-06-23T06:28:53","guid":{"rendered":"https:\/\/alj.com\/perspective\/is-risk-the-real-barrier-to-water-investment-in-emerging-markets\/"},"modified":"2026-06-24T08:03:54","modified_gmt":"2026-06-24T08:03:54","slug":"is-risk-the-real-barrier-to-water-investment-in-emerging-markets","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/alj.com\/fr\/perspective\/is-risk-the-real-barrier-to-water-investment-in-emerging-markets\/","title":{"rendered":"Le risque constitue-t-il r\u00e9ellement le principal frein aux investissements dans le secteur de l\u2019eau sur les march\u00e9s \u00e9mergents ?"},"content":{"rendered":"

Historiquement, la question des infrastructures hydrauliques<\/a> dans les march\u00e9s \u00e9mergents s\u2019est inscrite dans une dynamique de contradiction. Le bien-fond\u00e9 social et \u00e9conomique de l\u2019investissement est largement reconnu<\/a>, avec un impact av\u00e9r\u00e9 en termes d\u2019am\u00e9lioration de la sant\u00e9 publique, de s\u00e9curit\u00e9 alimentaire<\/a>, de productivit\u00e9 et de renforcement de la r\u00e9silience<\/a>. En revanche, les rendements financiers, tels qu\u2019\u00e9valu\u00e9s selon les mod\u00e8les classiques de risque et de rendement, sont souvent insuffisants pour attirer des capitaux priv\u00e9s \u00e0 grande \u00e9chelle.<\/p>\n

Ce d\u00e9s\u00e9quilibre a contribu\u00e9 \u00e0 des d\u00e9cennies de sous-investissement. La situation n\u2019est toutefois pas irr\u00e9versible. Carlos Cos\u00edn<\/a>, pr\u00e9sident-directeur g\u00e9n\u00e9ral d\u2019ALMAR Water Solutions<\/a> (filiale de Jameel Environmental Services<\/a>), met en lumi\u00e8re une \u00e9volution de l\u2019approche susceptible de transformer le secteur.<\/p>\n

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Carlos Cos\u00edn, Directeur g\u00e9n\u00e9ral, ALMAR Water Solutions<\/figcaption><\/figure>\n

Les banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement (BMD) et d\u2019autres institutions introduisent de nouveaux instruments de mutualisation des risques ainsi que des structures de financement mixte, ouvrant la voie \u00e0 une approche plus structur\u00e9e et \u00e9volutive de l\u2019investissement dans le secteur de l\u2019eau. Ces \u00e9volutions laissent entrevoir l\u2019\u00e9mergence d\u2019une nouvelle \u00e8re du financement de l\u2019eau.<\/p>\n

Almar Water Solutions a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9e en 2016 par Abdul Latif Jameel, avec pour mission d\u2019am\u00e9liorer la s\u00e9curit\u00e9 hydrique dans le monde, en particulier pour les communaut\u00e9s les plus vuln\u00e9rables. Une d\u00e9cennie plus tard, elle g\u00e8re un portefeuille<\/a> de programmes de dessalement et de traitement, de r\u00e9utilisation et de recyclage des eaux us\u00e9es. Avec un portefeuille de projets en pleine expansion en Europe, au Moyen-Orient, en Am\u00e9rique latine, en Afrique et en Asie-Pacifique, ALMAR con\u00e7oit, structure le financement et exploite des syst\u00e8mes couvrant l\u2019ensemble du cycle de l\u2019eau<\/a> \u2013 du dessalement et de la purification au traitement et \u00e0 la r\u00e9utilisation des eaux us\u00e9es, aux r\u00e9seaux de distribution, ainsi qu\u2019\u00e0 l\u2019exploitation et \u00e0 la maintenance \u00e0 long terme.<\/p>\n

Nous nous sommes entretenus avec Carlos Cos\u00edn<\/a> sur la mani\u00e8re dont le risque, les garanties et l\u2019innovation financi\u00e8re redessinent le paysage de l\u2019investissement dans les march\u00e9s \u00e9mergents, ainsi que sur les conditions n\u00e9cessaires pour mobiliser des capitaux dans certaines des r\u00e9gions les plus sensibles au stress hydrique dans le monde.<\/p>\n

Pourquoi l\u2019investissement dans le secteur de l\u2019eau dans les march\u00e9s \u00e9mergents a-t-il \u00e9t\u00e9 historiquement si difficile ?<\/h2>\n

Le financement des syst\u00e8mes hydriques dans les pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire et faible s\u2019est longtemps inscrit dans un paradoxe. D\u2019un c\u00f4t\u00e9, les retomb\u00e9es sociales et \u00e9conomiques sont ind\u00e9niables, port\u00e9es par l\u2019am\u00e9lioration de la sant\u00e9 publique, le renforcement de la productivit\u00e9 et la r\u00e9duction des in\u00e9galit\u00e9s de genre. De l\u2019autre, les rendements financiers, tels qu\u2019\u00e9valu\u00e9s selon les mod\u00e8les classiques de risque et de rendement, apparaissent insuffisants pour attirer des investissements priv\u00e9s \u00e0 grande \u00e9chelle.<\/p>\n

Cette situation a conduit \u00e0 des d\u00e9cennies de sous-investissement, laissant des milliards de personnes sans acc\u00e8s \u00e0 des services d\u2019eau et d\u2019assainissement g\u00e9r\u00e9s de mani\u00e8re s\u00fbre. Ou bien ces investissements ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s sans atteindre les r\u00e9sultats attendus. Une \u00e9volution de l\u2019approche observ\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es sugg\u00e8re toutefois que l\u2019av\u00e8nement d\u2019une nouvelle \u00e8re du financement de l\u2019eau pourrait enfin \u00eatre \u00e0 port\u00e9e de main.<\/p>\n

Comment les approches traditionnelles de gestion du risque ont-elles fa\u00e7onn\u00e9 l\u2019investissement dans le secteur de l\u2019eau ?<\/h2>\n

Des institutions telles que la Banque mondiale, la Banque africaine de d\u00e9veloppement et la Banque asiatique de d\u00e9veloppement se sont historiquement concentr\u00e9es sur le financement souverain et le financement direct de projets. Au fil du temps, cette approche s\u2019est \u00e9tendue pour int\u00e9grer des garanties partielles de risque, des m\u00e9canismes d\u2019am\u00e9lioration du cr\u00e9dit et des assurances contre le risque politique, tous con\u00e7us pour r\u00e9duire le risque des projets et abaisser le co\u00fbt du capital pour les acteurs priv\u00e9s intervenant sur des march\u00e9s fragiles ou incertains. La \u00ab\u00a0Garantie partielle de risque\u00a0\u00bb de la Banque africaine de d\u00e9veloppement et la \u00ab\u00a0garantie d\u2019am\u00e9lioration de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb de la Banque asiatique de d\u00e9veloppement reposent sur une m\u00eame logique\u00a0: elles ne garantissent pas les profits, mais assurent la stabilit\u00e9 des r\u00e8gles du jeu, en absorbant les types de risques que les investisseurs priv\u00e9s ne peuvent pas \u00e9valuer efficacement.<\/p>\n

Le Groupe Banque mondiale, \u00e0 travers l\u2019Association internationale de d\u00e9veloppement (IDA) et la Banque internationale pour la reconstruction et le d\u00e9veloppement (BIRD), ont renforc\u00e9 leurs dispositifs de garantie afin de couvrir les risques tels que les d\u00e9fauts de paiement des services publics, les violations de contrats r\u00e9glementaires ou encore les expropriations gouvernementales. De son c\u00f4t\u00e9, l\u2019Agence multilat\u00e9rale de garantie des investissements (MIGA) offre une protection contre l\u2019inconvertibilit\u00e9 des devises, ainsi que contre les risques de guerre et de troubles civils.<\/p>\n

Ces instruments sont particuli\u00e8rement pertinents dans le secteur de l\u2019eau, o\u00f9 les projets sont fortement capitalistiques, les revenus se mat\u00e9rialisent lentement et le remboursement d\u00e9pend d\u2019une stabilit\u00e9 r\u00e9glementaire de long terme. Dans le m\u00eame temps, leur mise en \u0153uvre pratique peut \u00eatre frein\u00e9e par une rigidit\u00e9 importante. La MIGA, par exemple, exige qu\u2019un tribunal international certifie le non-respect des engagements avant que ses m\u00e9canismes puissent \u00eatre activ\u00e9s. Ce processus est long et incertain, et souvent peu adapt\u00e9 \u00e0 des contextes o\u00f9 la r\u00e9activit\u00e9 est essentielle. Le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 d\u2019acc\u00e8s accentue encore cette limite, r\u00e9duisant l\u2019efficacit\u00e9 r\u00e9elle de ces instruments pr\u00e9cis\u00e9ment au moment o\u00f9 ils sont le plus n\u00e9cessaires.<\/p>\n

Pourquoi les garanties sont-elles particuli\u00e8rement importantes dans le secteur de l\u2019eau par rapport \u00e0 d\u2019autres secteurs ?<\/h2>\n

La pertinence de ces instruments est particuli\u00e8rement forte dans le secteur de l\u2019eau. Contrairement \u00e0 des secteurs tels que l\u2019\u00e9nergie ou les t\u00e9l\u00e9communications, les projets hydrauliques g\u00e9n\u00e8rent rarement des retours commerciaux imm\u00e9diats, et les tarifs sont souvent sensibles sur le plan politique. Les taux de recouvrement sont fr\u00e9quemment irr\u00e9guliers, et les services publics fonctionnent souvent dans un contexte de sous-capitalisation chronique.<\/p>\n

Les investisseurs priv\u00e9s font ainsi face \u00e0 une combinaison de risques r\u00e9glementaires, de risques de paiement et d\u2019incertitudes sur la demande, m\u00eame lorsque la demande de long terme est fondamentalement solide. Les garanties font alors office de trait d\u2019union entre la valeur publique incontestable de l\u2019eau et son attractivit\u00e9 pour l\u2019investissement priv\u00e9.<\/p>\n

Les projets li\u00e9s \u00e0 l\u2019eau sont \u00e9galement particuli\u00e8rement expos\u00e9s aux risques souverains et climatiques. Surtout et c\u2019est l\u00e0 un point essentiel, les infrastructures hydrauliques ne peuvent pas \u00eatre d\u00e9plac\u00e9es. Un barrage, une station de traitement ou une canalisation sont des actifs fixes. Si le contexte politique \u00e9volue ou si les conditions hydrologiques se d\u00e9t\u00e9riorent, il n\u2019existe aucune possibilit\u00e9 de sortie. Cette immobilit\u00e9 physique rend la combinaison de stabilit\u00e9 politique et de s\u00e9curit\u00e9 r\u00e9glementaire \u00e0 long terme non seulement souhaitable, mais essentielle. Dans ce contexte, les garanties des banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement apportent non seulement une protection financi\u00e8re, mais aussi un signal de supervision internationale que les investisseurs per\u00e7oivent comme r\u00e9ellement rassurant.<\/p>\n

Comment le r\u00f4le des garanties \u00e9volue-t-il ?<\/h2>\n

Si les garanties constituent une premi\u00e8re \u00e9tape, la phase suivante r\u00e9side dans leur mode d\u2019application. Une grande partie de l\u2019approche actuelle reste centr\u00e9e sur des projets individuels, couvrant des contrats, des services publics ou des installations sp\u00e9cifiques. Cependant, les investisseurs, en particulier institutionnels, s\u2019int\u00e9ressent de plus en plus \u00e0 des approches de portefeuille permettant de mutualiser les risques entre diff\u00e9rents pays et classes d\u2019actifs.<\/p>\n

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Le projet de la station de traitement d\u2019eau de Zuluf, en Arabie saoudite. Cr\u00e9dit photo \u00a9 ALMAR Water Solutions.<\/figcaption><\/figure>\n

Cette \u00e9volution permet de passer d\u2019une logique consistant \u00e0 \u00ab\u00a0parier sur un territoire unique, potentiellement instable\u00a0\u00bb \u00e0 une logique d\u2019engagement dans un portefeuille mondial structur\u00e9 et pilot\u00e9. Ce faisant, cela permet une participation plus large ainsi que des rendements plus stables et mieux diversifi\u00e9s. C\u2019est l\u00e0 que r\u00e9side l\u2019enjeu central. Nous sommes pass\u00e9s d\u2019un mod\u00e8le qui finance les gouvernements afin qu\u2019ils puissent g\u00e9rer eux-m\u00eames leurs investissements dans les infrastructures hydrauliques (malgr\u00e9 un manque d\u2019exp\u00e9rience, un manque de contr\u00f4le sur l\u2019investissement et la construction, et un manque de ressources op\u00e9rationnelles, des facteurs ayant in\u00e9vitablement conduit aux \u00e9checs observ\u00e9s par le pass\u00e9) \u00e0 un mod\u00e8le<\/strong> qui confie ces projets \u00e0 des entreprises charg\u00e9es de les mettre en \u0153uvre pour le compte des \u00c9tats, en apportant leur exp\u00e9rience et leur savoir-faire, tout en couvrant les risques que les gouvernements ne peuvent assumer et sans lesquels ces entreprises ne seraient pas dispos\u00e9es \u00e0 d\u00e9velopper ces projets.<\/p>\n

Quel r\u00f4le jouent les march\u00e9s de capitaux dans le d\u00e9blocage de l\u2019investissement ?<\/h2>\n

Une deuxi\u00e8me dimension de cette \u00e9volution consiste \u00e0 articuler les garanties avec des m\u00e9canismes visant \u00e0 d\u00e9velopper les march\u00e9s de capitaux locaux. Le risque de change constitue l\u2019un des obstacles les plus importants dans les pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire et faible, o\u00f9 les revenus sont per\u00e7us en monnaie locale, tandis que la dette est souvent libell\u00e9e en dollars ou en euros.<\/p>\n

Des outils tels que les m\u00e9canismes de couverture du risque de change, les obligations en monnaie locale ou encore les instruments synth\u00e9tiques peuvent contribuer \u00e0 r\u00e9duire l\u2019exposition aux fluctuations des taux de change. Au-del\u00e0 de la simple att\u00e9nuation des risques, ces instruments permettent de donner plus de profondeur au march\u00e9s financiers nationaux, en cr\u00e9ant des cercles vertueux de r\u00e9investissement et en renfor\u00e7ant la r\u00e9silience financi\u00e8re \u00e0 long terme.<\/p>\n

Comment les garanties peuvent-elles \u00eatre davantage align\u00e9es sur la performance ?<\/h2>\n

La prochaine \u00e9volution consiste \u00e0 aligner les incitations autant qu\u2019\u00e0 g\u00e9rer le risque. Les banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement pourraient renforcer les garanties fond\u00e9es sur les r\u00e9sultats, en d\u00e9clenchant des d\u00e9caissements ou en \u00e9tendant la couverture lorsque les services publics atteignent des crit\u00e8res de performance tels que la continuit\u00e9 du service, la r\u00e9duction des pertes d\u2019eau non factur\u00e9e ou l\u2019inclusion des communaut\u00e9s marginalis\u00e9es.<\/p>\n

Cette approche transforme les garanties en leviers actifs de redevabilit\u00e9, en veillant \u00e0 ce que les acteurs publics et priv\u00e9s restent centr\u00e9s sur la qualit\u00e9 du service et les r\u00e9sultats \u00e0 long terme. Elle renforce \u00e9galement une \u00e9volution vers la cr\u00e9ation de valeur, en accordant une importance accrue aux r\u00e9sultats plut\u00f4t qu\u2019aux seuls investissements en capital.<\/p>\n

Comment les entreprises priv\u00e9es \u00e9valuent-elles le risque dans les investissements li\u00e9s \u00e0 l\u2019eau ?<\/h2>\n

Du point de vue des entreprises priv\u00e9es, la question centrale est de savoir si les risques sont pr\u00e9visibles, transf\u00e9rables et assurables. Avant d\u2019engager des capitaux, les entreprises \u00e9valuent g\u00e9n\u00e9ralement trois facteurs essentiels\u00a0: la stabilit\u00e9 de l\u2019environnement r\u00e9glementaire sur une p\u00e9riode de 15 \u00e0 20\u00a0ans, le degr\u00e9 de prise en charge ou de couverture du risque de change, ainsi que la clart\u00e9 de la demande \u00e0 long terme et de la durabilit\u00e9 de la ressource.<\/p>\n

Des infrastructures construites sans int\u00e9gration de projections hydrologiques peuvent \u00eatre expos\u00e9es \u00e0 un risque d\u2019actifs \u00e9chou\u00e9s en l\u2019espace d\u2019une d\u00e9cennie. C\u2019est pourquoi les entreprises recherchent de plus en plus une architecture compl\u00e8te de gestion des risques, int\u00e9grant \u00e0 la fois des garanties financi\u00e8res, des analyses des risques li\u00e9s \u00e0 la ressource et des cadres de gouvernance, plut\u00f4t que de s\u2019appuyer sur des instruments financiers isol\u00e9s.<\/p>\n

Comment les garanties devraient-elles \u00eatre positionn\u00e9es dans le mod\u00e8le global de financement ?<\/h2>\n

Certains critiques estiment que les garanties socialisent le risque tout en privatisant les profits. Cette pr\u00e9occupation n\u2019est pas sans fondement lorsque les garanties sont mises en \u0153uvre sans condition claire. Lorsqu\u2019elles sont bien con\u00e7ues, en revanche, elles contribuent \u00e0 r\u00e9\u00e9quilibrer la r\u00e9partition des risques entre les parties prenantes et \u00e0 d\u00e9bloquer des investissements qui resteraient autrement hors de port\u00e9e.<\/p>\n

Dans les pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire et faible, leur valeur r\u00e9side dans la mobilisation de capitaux priv\u00e9s, l\u2019am\u00e9lioration de la solvabilit\u00e9 et la r\u00e9duction du co\u00fbt de l\u2019emprunt. Pour les banques multilat\u00e9rales de d\u00e9veloppement, elles offrent un moyen de mobiliser leurs bilans pour g\u00e9n\u00e9rer un impact catalytique plut\u00f4t que de se substituer directement aux financements existants.<\/p>\n

Quelles sont les prochaines \u00e9tapes pour d\u00e9ployer l\u2019investissement dans l\u2019eau \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale ?<\/h2>\n

Les garanties ont ouvert une voie qui \u00e9tait rest\u00e9e ferm\u00e9e pendant des d\u00e9cennies. Elles contribuent \u00e0 faire \u00e9voluer le financement de l\u2019eau, en le d\u00e9tachant de la d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019endettement souverain et en l\u2019orientant vers des mod\u00e8les fond\u00e9s sur la mutualisation des risques et la participation du secteur priv\u00e9.<\/p>\n

Cependant, cette \u00e9volution doit aller plus loin. La mobilisation des milliers de milliards n\u00e9cessaires pour atteindre l\u2019ODD\u00a06<\/a> \u2013 l\u2019objectif de d\u00e9veloppement durable des Nations Unies visant l\u2019acc\u00e8s universel \u00e0 l\u2019eau potable et \u00e0 l\u2019assainissement \u2013 d\u00e9pendra de la mont\u00e9e en puissance des garanties fond\u00e9es sur des portefeuilles, d\u2019instruments favorisant l\u2019approfondissement des march\u00e9s et de financements li\u00e9s \u00e0 la performance.<\/p>\n

Dans le m\u00eame temps, les structures financi\u00e8res doivent rester \u00e9troitement align\u00e9es sur la planification hydrologique et les r\u00e9formes institutionnelles, afin de garantir que la couverture des risques refl\u00e8te les r\u00e9alit\u00e9s physiques et de gouvernance des syst\u00e8mes hydriques.<\/p>\n

Lorsque les risques sont mieux ma\u00eetris\u00e9s, que les garanties sont cr\u00e9dibles et que les incitations sont align\u00e9es, le secteur priv\u00e9 est en mesure de jouer un r\u00f4le moteur. La prochaine phase de l\u2019investissement dans l\u2019eau d\u00e9pendra d\u2019instruments pragmatiques et adaptables, capables d\u2019op\u00e9rer en temps r\u00e9el\u00a0; des instruments qui ne se contentent pas de r\u00e9duire le risque des investissements, mais qui contribuent activement \u00e0 rendre possibles des services d\u2019eau durables l\u00e0 o\u00f9 ils sont les plus urgents. Nous nous situons aujourd\u2019hui au c\u0153ur de cette transition de mod\u00e8le. Les institutions multilat\u00e9rales sont pr\u00eates \u00e0 aller dans cette direction, mais elles manquent encore de projets port\u00e9s par des entreprises capables de garantir leur d\u00e9veloppement, leur construction et leur exploitation. Ces projets n\u2019\u00e9mergent r\u00e9ellement que lorsque les institutions multilat\u00e9rales, les entreprises et les gouvernements avancent ensemble dans la m\u00eame direction et coordonnent leurs efforts. C\u2019est l\u2019\u00e9tape qui reste \u00e0 franchir, m\u00eame si des initiatives concr\u00e8tes commencent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 appara\u00eetre dans certains pays.<\/p>\n

Permettre un investissement \u00e0 grande \u00e9chelle<\/h2>\n

Le financement de l\u2019eau entre dans une nouvelle phase de d\u00e9veloppement, marqu\u00e9e par une approche plus structur\u00e9e de la r\u00e9partition des risques et par un r\u00f4le croissant du capital priv\u00e9. Des instruments tels que les garanties, le financement mixte et les innovations sur les march\u00e9s de capitaux \u00e9largissent la palette d\u2019outils \u00e0 disposition des investisseurs comme des \u00c9tats.<\/p>\n

Comme le souligne Carlos, il est essentiel que les m\u00e9canismes financiers soient align\u00e9s sur les r\u00e9alit\u00e9s des syst\u00e8mes hydriques. Les cadres de partage des risques, les structures li\u00e9es \u00e0 la performance et le renforcement des march\u00e9s financiers domestiques contribuent tous \u00e0 rendre le secteur plus r\u00e9silient et plus attractif pour l\u2019investissement.<\/p>\n

\u00c0 mesure que les pressions sur les syst\u00e8mes hydriques s\u2019intensifient, la capacit\u00e9 \u00e0 structurer efficacement le risque jouera un r\u00f4le d\u00e9terminant dans la mobilisation des capitaux. Avec des cadres adapt\u00e9s, l\u2019investissement dans l\u2019eau peut d\u00e9passer les contraintes historiques et soutenir le d\u00e9veloppement d\u2019infrastructures durables pour r\u00e9pondre aux besoins mondiaux.<\/p>\n

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