Gelişmekte olan pazarlarda su yatırımının önündeki gerçek engel risk mi?

Gelişmekte olan pazarlarda su altyapısı sorunu tarihsel olarak bir çelişki içinde sıkışıp kalmıştır. Yatırımın sosyal ve ekonomik gerekçesi iyice anlaşılmış olup, iyileştirilmiş kamu sağlığı, gıda güvenliği, daha yüksek üretkenlik ve daha fazla dayanıklılık ile açık bağlantılara sahiptir. Ancak, geleneksel risk-geri dönüş modelleri ile ölçülen finansal getiriler genellikle büyük ölçekli özel sermayeyi çekmek için gerekenden azdır.

Bu dengesizlik onlarca yıllık yetersiz yatırıma katkıda bulunmuştur. Ancak her şey kaybedilmiş değil. Carlos Cosín, İcra Kurulu Başkanı, ALMAR Water Solutions (Jameel Environmental Services bünyesinde), sektörü dönüştürebilecek bir yaklaşım değişikliğine dikkat çekmektedir.

Çok Taraflı Kalkınma Bankaları (MDB) ve diğer kurumlar, su yatırımına yönelik daha yapılandırılmış ve ölçeklenebilir bir yaklaşıma işaret eden yeni risk paylaşım araçları ve harmanlanmış finansman yapılarını devreye almaktadır. Bu gelişmeler, su finansmanında yeni bir çağın erişilebilir olabileceğini göstermektedir.

2016 yılında Abdul Latif Jameel tarafından kurulan Almar Water Solutions, başta dünyadaki en savunmasız topluluklar olmak üzere tüm dünyanın su güvenliğini artırma misyonuyla yola çıkmıştır. Aradan geçen on yılın ardından şirket bugün; tuzdan arındırma, atık su arıtma, suyun yeniden kullanımı ve geri dönüşüm programlarından oluşan kapsamlı bir portföyü yönetmektedir. Avrupa, Orta Doğu, Latin Amerika, Afrika ve Asya-Pasifik’te giderek büyüyen bir proje portföyüne sahip olan ALMAR; deniz suyunu tuzdan arındırma ve su saflaştırma işlemlerinden atık su arıtımına, suyun yeniden kullanımından dağıtım şebekelerine ve uzun vadeli işletme ve bakım hizmetlerine kadar su döngüsünün tamamını kapsayan sistemler tasarlamakta, bu sistemlerin finansmanını yapılandırmakta ve işletmesini üstlenmektedir.

Gelişmekte olan pazarlarda risk, garantiler ve finansal inovasyonun yatırım ortamını nasıl yeniden şekillendirdiği ve dünyanın suya en duyarlı bölgelerinden bazılarında sermayeyi harekete geçirmek için ne gerekeceği hakkında Carlos Cosín ile konuştuk.

Gelişmekte olan pazarlarda su yatırımı neden tarihsel olarak bu kadar zorlu olmuştur?

Orta ve düşük gelirli ülkelerdeki su sistemlerinin finansmanı uzun zamandır bir paradokstur. Bir yandan sosyal ve ekonomik getiriler, sağlık sonuçlarının iyileştirilmesi, üretkenliğin artması ve cinsiyet eşitsizliğinin azalması nedeniyle inkâr edilemez. Diğer taraftan, geleneksel risk-getiri modelleri ile ölçülen finansal getiriler, büyük ölçekli özel yatırımı çekmek için yetersiz görünmektedir.

Bu, onlarca yıllık yetersiz yatırımla sonuçlanmış ve milyarlarca kişiyi güvenli bir şekilde yönetilen su ve sanitasyon hizmetlerine erişimden mahrum bırakmıştır. Ya da yatırım, yapıldığı beklentileri karşılamadan yapılmıştır. Ancak son yıllarda yaklaşımdaki bir değişiklik, su finansmanında yeni bir çağın nihayet erişilebilir olabileceğini göstermektedir.

Geleneksel risk azaltma yaklaşımları su sektöründeki yatırımları nasıl şekillendirdi?

Dünya Bankası, Afrika Kalkınma Bankası ve Asya Kalkınma Bankası gibi kuruluşlar, tarihsel olarak egemen finansmana ve doğrudan proje kredilendirmesine odaklanmıştır. Zamanla bu yaklaşım, tümü hassas veya belirsiz pazarlara giren özel şirketler için projelerin riskini azaltmak ve sermaye maliyetini düşürmek üzere tasarlanmış kısmi risk garantilerini, kredi iyileştirmelerini ve siyasi risk sigortasını da kapsayacak şekilde genişlemiştir. Afrika Kalkınma Bankası’nın ‘Kısmi Risk Garantisi’ ve Asya Kalkınma Bankası’nın ‘Kredi İyileştirme Garantisi’ aynı temel mantığı izler: bunlar kârı garanti etmez, ancak özel yatırımcıların etkili bir şekilde fiyatlandıramadığı bu tür riskleri üstlenerek oyunun istikrarlı kurallarını garanti etmektedir.

Dünya Bankası Grubu’nun Uluslararası Kalkınma Birliği (IDA) ve Uluslararası İmar ve Kalkınma Bankası (IBRD), kamu hizmetleri kuruluşları tarafından ödeme yapılmaması, düzenleyici sözleşmelerin ihlali veya devletin kamulaştırması gibi riskleri kapsayacak şekilde garantileri ölçeklendirmiştir. Benzer şekilde, Çok Taraflı Yatırım Garantisi Ajansı (MIGA) para biriminin konvertibl olmaması, savaş ve sivil karışıklıklara karşı koruma sağlamaktadır.

Bu araçlar, özellikle projelerin sermaye yoğun olduğu, gelirlerin yavaş biriktiği ve geri ödemenin uzun vadeli düzenleyici istikrara bağlı olduğu su sektöründe özellikle önemlidir. Aynı zamanda, pratik uygulamaları önemli bir rijidite nedeniyle kısıtlanabilir. Örneğin MIGA, mekanizmalarının etkinleştirilebilmesi için uluslararası bir mahkemenin uyumsuzluğu belgelemesini şart koşmaktadır. Bu süreç uzun ve belirsiz olup, genellikle aciliyetin kritik düzeyde olduğu durumlar için uygun değildir. Erişimin yüksek maliyeti bunu daha da artırmakta ve en çok ihtiyaç duyulduğu anda, enstrümanın gerçek dünyadaki etkinliğini zayıflatmaktadır.

Diğer sektörlere kıyasla su sektöründe garantiler neden özellikle önemlidir?

Bu belgelerin gerekçesi su sektöründe en güçlü haliyle görülmektedir. Enerji veya telekomünikasyon gibi sektörlerin aksine, su projeleri nadiren anında ticari getiri sağlar ve tarifeler siyasi açıdan hassastır. Tahsilat oranları genellikle tutarsızdır ve kamu hizmeti kuruluşları çoğu zaman kronik yetersiz sermayeleştirme koşulları altında faaliyet göstermektedir.

Bu nedenle özel yatırımcılar, uzun vadeli talebin temelde güvenli olduğu durumlarda bile düzenleyici risk, ödeme riski ve talep belirsizliğinin bir kombinasyonuyla karşı karşıya kalmaktadırlar. Garantiler, suyun inkâr edilemez kamusal değeri ile özel yatırım gerekçesi arasında bir köprü görevi görmektedir.

Su projeleri, egemenlik ve iklimle ilgili risklere de benzersiz bir şekilde maruz kalmaktadır. Kritik olarak, su altyapısı başka bir yere taşınamaz. Bir baraj, bir arıtma tesisi veya bir boru hattı yerinde sabittir. Siyaset değişirse veya hidrolojik koşullar bozulursa çıkış bulunmamaktadır. Bu fiziksel sabitlik, siyasi istikrar ve uzun vadeli düzenleyici öngörülebilirlik kombinasyonunu yalnızca arzu edilir değil, aynı zamanda zorunlu kılmaktadır. Bu bağlamda, MDB garantileri yalnızca finansal koruma sağlamamakta, aynı zamanda yatırımcıların gerçekten güven verici bulduğu uluslararası gözetimin bir sinyalini de vermektedir.

Garantilerin rolü nasıl değişiyor?

Eğer garantiler açılış hamlesiyse, sonraki aşama bunların nasıl uygulandığıyla ilgilidir. Mevcut yaklaşımın büyük kısmı proje tabanlı olmaya devam etmekte, belirli sözleşmeleri, kamu hizmetlerini veya tesisleri kapsamaktadır. Ancak yatırımcılar, özellikle de kurumsal olanlar, riski farklı ülkelere ve varlık sınıflarına yayan portföy yaklaşımlarına giderek daha fazla ilgi duymaktadırlar.

Bu, su yatırımının ‘tek, potansiyel olarak istikrarsız bir bölgeye bahis yapmaktan’ uzaklaşmasını ve yönetilen bir küresel portföye bağlanmasını sağlamaktadır. Bunu yaparak daha geniş katılım ve daha istikrarlı, çeşitlendirilmiş getirilere olanak sağlamaktadır. İşte önemli nokta burasıdır. Su altyapısına kendi yatırımlarını yönetebilmeleri için hükümetleri finanse eden bir modelden (deneyim eksikliği, yatırım ve inşaat üzerinde kontrol eksikliği ve kaçınılmaz olarak gördüğümüz tarihsel başarısızlıklara yol açan operasyonel kaynak eksikliği gibi faktörlere rağmen) bu projeleri bu devletler adına uygulayan şirketlerin eline veren, deneyim ve bilgi birikimlerini ortaya koyarken hükümetlerin üstlenemeyecekleri ve bu olmadan bu şirketlerin projeleri geliştirmeye istekli olmayacakları riskleri de kapsayan bir modele geçtik.

Sermaye pazarlarının yatırımın önünü açmada rolü nedir?

Bu gelişmenin ikinci bir boyutu, garantilerin yerel sermaye piyasaları oluşturan mekanizmalarla ilişkilendirilmesini içermektedir. Döviz riski, gelirlerin yerel para biriminde toplandığı, borcun ise çoğu zaman dolar veya avro cinsinden olduğu orta ve düşük gelirli ülkelerdeki en önemli engellerden biridir.

Kur riskinden korunma mekanizmaları, yerel para birimi tahvilleri ve sentetik enstrümanlar gibi araçlar, döviz kuruna maruz kalmayı azaltmaya yardımcı olabilir. Risk azaltmanın ötesinde, bu enstrümanlar yerel finansal piyasaları derinleştirmekte, verimli yeniden yatırım döngüleri yaratmakta ve uzun vadeli finansal dayanıklılığı güçlendirmektedir.

Garantiler performansla nasıl daha yakından uyumlu hale getirilebilir?

Bir sonraki gelişme, riski yönetmenin yanı sıra teşvikleri uyumlu hâle getirmekle ilgilidir. Çok taraflı kalkınma bankaları, kamu hizmetleri hizmet sürekliliği, gelir getirmeyen suda azalma veya marjinalleştirilmiş toplulukların dâhil edilmesi gibi performans kriterlerini karşıladığında, ödeme yapan veya kapsamı genişleten sonuç tabanlı garantileri genişletebilir.

Bu yaklaşım, hem kamu hem de özel aktörlerin hizmet kalitesine ve uzun vadeli sonuçlara odaklanmalarını sağlayarak, garantileri hesap verebilirliğin aktif kaldıraçlarına dönüştürmektedir. Ayrıca, yalnızca sermaye harcamalarına değil sonuçlara daha fazla vurgu yaparak, değer yaratmaya yönelik bir kaymayı da güçlendirmektedir.

Özel şirketler su yatırımlarındaki riski nasıl değerlendirir?

Özel şirketlerin bakış açısından, ana soru risklerin öngörülebilir, tahsis edilebilir ve sigortalanabilir olup olmadığıdır. Sermaye taahhüt etmeden önce şirketler genellikle üç kritik faktörü değerlendirir: 15-20 yıllık bir süre boyunca düzenleyici ortamın istikrarı, döviz riskinin ne ölçüde yönetildiği veya üstlenildiği ve uzun vadeli talep ile kaynak sürdürülebilirliğinin netliği.

Hidrolojik projeksiyonlar entegre edilmeden inşa edilen altyapı, on yıl içinde atıl varlık riskiyle karşı karşıya kalabilir. Bu nedenle şirketler, izole finansal araçlara güvenmek yerine giderek finansal garantileri kaynak riski analitiği ve yönetişim çerçeveleriyle entegre eden eksiksiz bir risk yönetimi mimarisini daha fazla aramaktadır.

Garantiler daha geniş finansman modeli içinde nasıl konumlandırılmalıdır?

Eleştirmenler bazen, garantilerin kârı özelleştirirken riski sosyalleştirdiğini savunmaktadır. Garantiler açık koşullar olmadan uygulanırsa, bu endişe yersiz değildir. Ancak etkili bir şekilde tasarlandığında, paydaşlar arasında riski yeniden dengelemeye ve aksi takdirde ulaşılamayacak yatırımların önünü açmaya yardımcı olmaktadır.

Orta ve düşük gelirli ülkelerde bu araçların değeri, özel sermayeyi harekete geçirmekte, kredi değerliliğini artırmakta ve borçlanma maliyetlerini düşürmekte yatar. Çok taraflı kalkınma bankaları için, doğrudan ikame yerine katalitik etki için bilançolardan yararlanmanın bir yolunu sağlamaktadırlar.

Küresel ölçekte su yatırımlarını artırmak için bundan sonra ne yapılmalı?

Garantiler on yıllardır kapalı olan bir yolu açmıştır. Su finansmanının egemen borçlanmaya bağımlılıktan uzaklaşmasına ve ortak risk ile özel katılıma dayalı modellere doğru kaymasına yardımcı olmaktadırlar.

Ancak bu gelişme daha da ileri gitmelidir. Güvenli suya ve sanitasyona evrensel erişimin BM Sürdürülebilir Kalkınma Hedefi olan SKA 6’ya ulaşmak için gereken trilyonlarca doların harekete geçirilmesi, portföy tabanlı garantilerin, pazar derinleştirme araçlarının ve performansa bağlı finansmanın ölçeklendirilmesine bağlı olacaktır.

Aynı zamanda, finansal yapılar hidrolojik planlama ve kurumsal reform ile yakından uyumlu kalmalı ve risk kapsamının su sistemlerinin fiziksel ve yönetişim gerçeklerini yansıtmasını sağlamalıdır.

Riskler daha yönetilebilir, garantiler güvenilir ve teşvikler uyumlu olduğunda, özel sektör öncü bir rol oynamaya hazırdır. Su yatırımının bir sonraki aşaması, gerçek zamanlı olarak çalışabilen pragmatik, uyarlanabilir araçlara bağlı olacaktır; bunlar yatırımı riskten arındırmakla kalmayıp, en acil ihtiyaç duyulan yerlerde sürdürülebilir su hizmetlerini aktif olarak mümkün kılmaktadır. Bugün, modelde bu geçişin ortasındayız. Çok taraflı kurumlar bu yaklaşıma doğru ilerlemeye heveslidir, ancak yine de şirketlerin gelişim, inşaat ve operasyonlarını garanti edebilecek projeleri yoktur. Bu projeler ancak çok taraflı kurumlar, şirketler ve hükümetler aynı yönde birlikte ilerlediklerinde ve çabalarını koordine ettiklerinde ortaya çıkmaktadır. Bu adım hâlâ atılmayı bekliyor, ancak bazı ülkelerde şimdiden gerçek girişimler ortaya çıkmaya başlamaktadır.

Büyük ölçekte yatırımı mümkün kılma

Su finansmanı, risk tahsisine daha yapılandırılmış bir yaklaşım ve özel sermayenin artan rolüyle şekillenen yeni bir gelişim aşamasına girmektedir. Garantiler, harmanlanmış finansman ve sermaye piyasası yenilikleri gibi araçlar, hem yatırımcılar hem de hükümetler için mevcut olan araç setini genişletmektedir.

Carlos’un vurguladığı gibi, finansal mekanizmaların su sistemlerinin gerçekleriyle uyumlu olması hayati önem taşımaktadır. Risk paylaşım çerçeveleri, performansa bağlı yapılar ve daha güçlü yerel finansal pazarların tümü daha esnek ve yatırım yapılabilir bir sektöre katkıda bulunmaktadır.

Su sistemleri üzerindeki baskılar yoğunlaştıkça, riski etkin bir şekilde yapılandırma becerisi sermayenin kilidini açmada belirleyici bir rol oynayacaktır. Doğru çerçeveler yürürlükteyken, su yatırımı uzun süredir devam eden kısıtlamaların ötesine geçebilir ve küresel ihtiyaçları karşılamak için sürdürülebilir altyapı gelişimini destekleyebilir.